OPEC 认为2018 年全球原油去库存将加速,全球原油供需大抵平衡

作者:伟德betvictot手机版    发布时间:2020-02-16 01:59    浏览:184 次

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2018年原油需求平稳回升,暂无新能源替代冲击。

伟德betvictot手机版 ,【信达大炼化指数】自2017 年9 月4 日至2017 年11 月30 日,信达大炼化指数涨幅为20.99%, 同期石油加工行业指数跌幅为-3.47%,沪深300 指数涨幅为4.17%。我们以石油加工行业报告《与国起航,石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日(2017 年9 月4 日)为基期, 以100 为基点,以荣盛石化(002493.SZ)、桐昆股份(601233.SH)、恒力股份(600346.SH)、恒逸石化(000703.SZ)为成分股,将其市值等权重平均,编制信达大炼化指数。

回顾一季度国际原油走势,WTI和布伦特原油高位震荡,呈现出W型底形态。原油整体需求和世界GDP增长密切相关,在全球经济平稳运行的预期下,剔除短期地缘局势风险,OPEC减产和美国页岩油增产的博弈决定国际原油能否达到再平衡的状态。

    预计2017年欧美日实际GDP同比分别为2.3%、2.2%和1.5%,2018年或分别为2.2%、2.5%和1.6%。此外,2018年中国经济增长大概率仍高于6.5%。基于中美欧日对全球贸易乃至经济的拉动率,2018年全球经济增长或大致持平甚至略超今年。 此外,美国能源署(EIA)预计2018年国际原油市场尚无新能源替代冲击。我们预计2018年全球原油消费增长约2%至1001.6万桶/天。 资本开支减少,原油供给增幅有限,2018年供需大抵平衡。

    北京时间2017.11.30,以沙特为首的OPEC 产油国和以俄罗斯为首的NON-OPEC 产油国在维也纳召开会议,并达成一致意见,将减产协议从2018 年3 月底延长9 个月至2018 年底, 并将尼日利亚和利比亚的产量限制在2017 年高位。自宣布减产以来,所有OPEC 产油国都遵守了减产协议,而少数NON-OPEC 产油国未遵守减产协议,总体减产力度执行较好。

随着世界经济的稳步好转,以及对通胀预期的抬升,全球货币政策已经走向由量化宽松到边际收紧的拐点。2018年各主要经济体央行货币政策宽松退潮,回归正常化的进程将稳步推进。美联储2017年内进行三次加息,预计2018年还将加息三次,今年首次已经于3月21日将联邦基金利率提高了25个基点。

    OPEC及非OPEC(美国除外)或成为原油供给端的不变量。目前看石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯等11个非OPEC产油国的原油限产计划大概率实施至2018年底。尽管个别国家减产执行未能达标,但各国盈亏平衡成本较高,当前油价还不足以引发增产热情,2018年OPEC和除美国外的非OPEC产油国或为原油供给端的相对不变因素。

    OPEC 整体的原油出口量一直低于2016 年10 月的基准水平,并且在2017 年11 月出口量的降幅达到了最大值,这主要与沙特和伊拉克在11 月大幅减少出口有关,但与此同时,减产豁免国利比亚却在一直增加原油出口量,从而对冲了沙特和伊拉克原油出口的减少量。需要特别提到的是,OPEC 减产营造的WTI 中枢价格处于50-55 美金/桶的油价环境,给美国大量油气生产商提供了套期保值的机会,美国原油的增产量在过去一年多的时间里对冲了OPEC 减产量的50%以上。同时对于美国在2018 年的增产能力,美国能源信息署(EIA)也多次做了预测修订,上调页岩油增产能力。目前WTI 的中枢处于55 美金/桶环境,我们预计如果该油价中枢环境持续至年底,EIA 还将继续上调美国原油的增产能力。

然而加息并不一定会导致美元指走强,事实上2004—2006年加息周期内美元指数就是下跌的,虽然市场普遍预期美国经济将保持强势,但特朗普采取的某些贸易和外交政策无疑会带来极大的外部性风险。由于国际大宗商品以美元定价等缘故,原油价格和美元指数走势具有明显的负相关性。预计2018年美元指数仍将维持弱势整理格局,近期围绕90点上下波动,相关性分析的角度上支持WTI原油震荡偏强的观点。

    资本开支收缩叠加技术瓶颈,美国页岩油供给增速有望放缓。根据WIND及彭博数据, 2011年以来美国能源上市公司资本开支增速持续下行,近两年已转为负增长。由于页岩油的建设周期约为2年,且衰减期极短,因此资本开支收缩直接导致去年以来美国页岩油产量下滑。尽管油价企稳后,资本开支出现回升迹象,但主要产区单产效率接近瓶颈,或已推动开采成本攀升,因此美国页岩油增产风险仍极为有限。

    根据OPEC 和IEA(国际能源署)的最新月报,两家机构对2018 年全球库存变化产生了剧烈分歧,OPEC 认为2018 年全球原油去库存将加速,而IEA 认为2018 年全球原油库存将继续增加,差异的核心在于对全球原油需求端增速预测不同,OPEC 对原油需求增速的判断更加乐观。我们认为,OPEC 的库存预期代表了其减产的目的,同时完全忽略了页岩油的增产,而IEA 的库存预期则考虑了页岩油增产的影响,如果美国原油WTI 价格中枢继续保持55 美金/桶一个季度的话,美国2018 年将大概率祭出一年100 万桶/日的新增产量,若要实现原油库存降速达到150 万桶/日,则要求原油需求增速达到250 万桶/日,这是比较难实现的。

OPEC减产计划的严格执行是本轮原油中长期上涨趋势的主要动因。最近一次OPEC会议上,沙特、俄罗斯等OPEC和非OPEC产油国决定,将减产计划延长至2018年底。

    2018年国际原油或实现供需平衡。EIA预估2018年全球原油产量为1001.6万桶/天,与我们推算的需求基本一致,全球原油供需大抵平衡。

    原油价格为57.40 美元/桶,布伦特原油价格为63.57 美元/桶;天然气价格为3.025 美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)

目前OPEC14个成员国中,设有供应目标的11个国家减产执行率维持较高水平,利比亚和尼日利亚产量亦未超过规定上限。虽然目前原油价格中枢已经达到了部分减产参与国的盈亏平衡水平,但倘若此时内部产生分歧而中止减产,将对油价造成极大的冲击。考虑到减产计划已经进入第二年,并且此前给予市场延长9个月的预期,为避免造成市场份额和价格影响力双输的结果,以沙特为代表的产油国今年大概率会坚持减产计划。

    页岩油盈亏平衡成本回升。2011-2016年技术进步推动页岩油生产成本不断下移,(半)可变成本也被大幅压缩,且(半)可变成本对美国页岩油盈亏平衡成本回落的贡献率明显高于现金成本(固定成本)。反向思维,一旦现金成本(技术贡献)企稳回升,(半)可变成本或将以更大的弹性回升。

OPEC与非OPEC产油国联合技术委员会认为,原油供应过剩局面正在加快消退,目前看来,原油市场有望在二季度至三季度期间恢复平衡。据悉,该预测的前提是假定利比亚和尼日利亚的原油产量保持在1月的水平,且参与减产协议的其他各国继续全面遵守减产承诺。JTC估算,目前原油库存比五年平均水平约高出7400万桶。沙特能源部长表示,现行减产协议于今年退出后,OPEC及其合作伙伴明年将放宽产量限制,并建立一个稳定原油市场的永久性机制。

    2018年WTI原油价格中枢或上移至55-60美元/桶。全球经济回暖、页岩油单产率降低以及美国采矿业时薪增速回升等因素使我们猜测2017年美国页岩油盈亏平衡成本均值大概率已经回升至40美元/桶上方,2018年或进一步回升至50美元/桶附近。预计2018年WTI原油价格低点也将上移至50美元/桶附近,同比增长约15%,若价格中枢涨幅近似,则2018年WTI原油价格中枢或上移至55-60美元/桶区间。

油价回暖刺激了美国页岩油产量迅猛增长,市场对页岩油增产的担忧长期以来是做空的主要动机。然而,在企业资本开支和开采技术瓶颈的双重制约下,美国页岩油产量不可能无限制膨胀下去。

    核心假设风险:原油开采技术进步、地缘政治风险、全球流动性风险等。

一般页岩油田建设周期从探勘到采油需要2年左右,钻井完工后3—4个月出油效率达到峰值,随后开始出现衰减,两年后降至最高值的25-30%,也就是说,一旦美国能源企业资本开支放缓,2年后页岩油供应边际增速就会下行。2011年开始,美国能源公司资本开支增速减缓,2014年国际原油价格暴跌,此后美国能源企业资本开支增速由正转负。由于资本开支不支持进一步增产,美国页岩油供给压力有望出现缓解。

页岩油开采技术的瓶颈是另一个限制产量的因素。根据EIA统计,2011—2015年美国原油平均增产345万桶/天,较此前增加了72%。究其原因是,这段时期内开采技术的进步使得美国页岩油成本重心下移,主产区的单产率得到了极大提升。但2017年以来,美国部分页岩油产区单个钻机出油量明显出现回落,如果继续增产则面临从富油区延伸至贫油区,从而遇到新的技术瓶颈,单产率仍难以提升。

供需平衡总体来看,2017年全球原油供给量为9804万桶/日,增加81万桶/日;需求量为9821万桶/日,增加131万桶/日。EIA预计,2018年全球原油供给量为10016万桶/日,增加212万桶/日;需求量为9987万桶/日,增加166万桶/日,需求增量主要来自中国和美国。2018年仍然存在一定程度的供给过剩,随着OPEC坚持减产和美国夏季出行高峰到来,后期有望逐渐恢复平衡。

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